水产饲料是指专门为水生动物养殖（鱼、虾、蟹）提供的饵料，水产饲料行业隶属于水产养殖行业。水产饲料生产的原料主要由鱼粉、谷物原料和油脂构成，富含多种营养成分，包括植物蛋白、动物蛋白、脂肪、碳水化合物合成物、维生素和矿物质等，其中鱼粉和谷物原料通常占到水产饲料成本的50%以上。水产饲料的选用和配方对水产养殖的健康和产量都有很大的影响。此外，水产饲料行业对环境也有重要影响，因此需要注意可持续发展和环境保护，包括可再生能源的使用和非法捕捞的减少等。
一、水产饲料产业链结构分析
中国水产饲料产业链上游为原材料供应商，代表企业包括北大荒、神农科技、海大集团、粤海饲料、百洋股份等；中游是水产饲料生产企业，代表企业包括海大集团、通威股份、天马科技、国联水产等；下游是水产养殖业，代表企业包括獐子岛、长青海洋科技、国联水产、日照海晨水产等企业。
水产饲料产业链链路清晰，各环节尚未出现明显整合趋势。上游原材料环节，鱼粉和大豆的供给主要由国际市场主导，易受国际环境变化等因素影响，供给量不稳定，价格波动大，国产替代空间大。中游水产饲料生产环节，饲料行业进入壁垒比较低，产品差异性较小，对下游的议价能力比较低，利润空间有限。但是，在中国水产养殖行业逐渐走向标准化与专业化的背景下，下游需求的推动以及水产饲料普及度的持续提升，未来水产饲料行业规模预计仍将保持高速增长。下游水产养殖环节，中国水海产品的产量、产值以及养殖面积均呈现低速增长的态势，但是水海产品的进口金额呈现较高的增速，表明中国消费者对进口海鲜食品的需求正在快速增长。
图表：中国水产饲料行业产业链分析
资料来源：中经百汇研究中心
二、水产饲料产业链上游分析
水产饲料行业上游原材料主要包括以鱼粉为代表的动物蛋白类原料，以豆粕为代表的植物蛋白类原料、以玉米和面粉为代表的能量原材料和添加剂等。价格方面：受秘鲁等鱼粉主产地的气候和捕捞配额等因素影响，鱼粉的产量不稳定，因此中国鱼粉价格波动较大。2016年至2022年上半年，鱼粉价格主要在9,000元/吨-13,000元/吨之间波动。2018年至2019年，受原产地产量增加和非洲猪瘟（鱼粉亦是猪饲料的原料之一）导致的需求减少这双重因素影响，鱼粉价格从近13,000元/吨下跌至近9,000元/吨。2020年上半年，受疫情影响，鱼粉主要生产国秘鲁的产量下降且出口检疫时间延长，叠加非洲猪瘟缓和，鱼粉需求提升，鱼粉价格从9,000元/吨上涨至12,000余元/吨。2020年下半年，疫情影响缓和，进口鱼粉价格又逐渐回落至9,000余元/吨。2021年下半年至2022年上半年，受中国水产养殖规模持续增长的驱动，鱼粉价格保持增长趋势。受国际市场波动和下游养殖需求变化，中国豆粕平均价格波动较大。2016年至2023年上半年，豆粕价格在2,500-5,600元/吨间剧烈波动，且整体呈上涨趋势。2022年，受俄乌冲突和国际环境变化等因素影响，豆粕平均价格从年初的3,600元/吨上涨至年末的5,600元/吨。供需关系方面：中国鱼粉需求主要依赖进口，现阶段中国从全球20余个国家进口鱼粉，其中秘鲁是中国乃至全球最重要的鱼粉进口地区。此外，豆粕是大豆提取豆油后的副产品，因此豆粕的供给直接受大豆的供给情况影响。中国大豆需求也主要依赖进口，巴西、美国和阿根廷是中国大豆主要的进口来源国，从这三个国家进口的大豆占总进口量比重超过95%。2022年，中国进口大豆总量为9,108万吨，其中，自巴西进口5,439万吨，占比59.7%；自美国进口2,953万吨，占比32.4%；自阿根廷进口364万吨，占比4.0%。
三、水产饲料产业链中游分析
发展趋势方面：历经三十多年发展，中国水产养殖行业逐渐走向标准化与专业化，在下游需求的推动下，水产饲料普及度持续提升，未来行业规模预计仍将保持高速增长。根据饲料工业协会统计，1991年中国水产配合饲料产量为75万吨，2022年中国水产饲料产量为2,525.7万吨，1991-2022年中国水产饲料产量年均复合增速高达12.0%，且2022年水产饲料产量依旧保持同比增长10.2%的增速。行业属性方面：饲料行业进入壁垒比较低，产品差异性较小。在大规模标准化养殖比例逐年提升的背景下，下游水产养殖行业的议价能力逐渐增强。饲料价格波动主要受原料价格波动影响，销量则主要取决于下游水产养殖业的景气度。利润水平方面：中国水产品饲料企业由于缺乏上游原料（主要是鱼粉）的采购定价权以及向下游高壁垒的水产品养护环节的整合能力，利润空间有限。水产饲料行业毛利率普遍不高，多数上市企业饲料业务平均毛利率在10%-15%之间。具体到水产饲料各品类的毛利率，虾蟹料最高，高档膨化鱼料次之，随后是普通膨化鱼料，颗粒鱼料最低。
四、水产饲料产业链下游分析
渔业产值方面，2021年，海洋捕捞产值2,303.7亿元，海水养殖产值4,301.7亿元，相应的，淡水捕捞产值336.56亿元，淡水养殖产值7,473.75亿元，海水产品产值占渔业产值（不含苗种）的比重为45.8%。渔业产量方面，2021年中国海水产品产量3,387.2万吨（海水养殖产量为2,211.1万吨，其中贝类海水养殖的产量为1,526.1万吨，占比高达69%；海洋捕捞产量为951.5万吨，远洋捕捞产量为224.7万吨），同比增长2.2%，淡水产品产量3,303.1万吨，同比增长2.1%，海水产品产量占中国水产品总产量的比重为50.6%。水产养殖面积方面，中国海水养殖面积2,025.5千公顷，同比增长1.50%；淡水养殖面积4,983.9千公顷，同比下降1.12%，海水养殖面积占中国水产养殖总面积的比重为28.9%。水海产品进口方面，2022年，中国进口了价值187.8亿美元的海产品，同比增长36.1%。整体来看，中国水海产品的产量、产值以及养殖面积均呈现低速增长的态势，但是水海产品的进口金额呈现较高的增速，表明中国消费者对进口海鲜食品的需求正在快速增长。
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